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化工行业:MDI复盘 景气居何处?

川化集团 2020/05/24 87
      MDI 寡头格局依旧,长期看价格价差有望抬升,建议关注万华化学MDI 本身供给呈现寡头垄断格局。近两年,万华化学完成了对福建康乃尔以及瑞典国际化工的收购,巩固了自身在异氰酸酯行业的竞争优势,MDI 行业寡头垄断格局将维持稳固。长期看,当前MDI 价格、价差均位于历史底部区间,偏离了平均价格、价差较远,未来看价格、价差或将一定程度上均值回归。等疫情逐步退却之后,需求所受冲击也将逐步消散,MDI 消费将重回增长趋势,行业供给扩张也比较有序,油价中长期也位于相对底部,综合供需层面、成本端三因素,我们判断,中长期角度,MDI 产品价格、价差也有望进入向上的通道,建议关注龙头公司万华化学。
      风险提示: 1. 原油及原材料价格大幅波动;


      2. MDI 供需关系持续紧张。


      历史MDI 均价和价差较高;今年非常因素所致,数值偏离均值较远2006 年以来,聚合MDI、纯MDI 均价分别为17917 元/吨、21274 元/吨;MDI-纯苯的平均价差为14431 元/吨,MDI-苯胺的平均价差为11773 元/吨。截至2020年5 月17 日,聚合MDI、纯MDI 价格分别为12600 元/吨、13250 元/吨,分别比均值低5317 元/吨、8024 元/吨,价格历史分位数分别为13.7%、0.3%,5月上旬纯MDI 价格创出了历史新低。价差方面,当前MDI-纯苯价差为10608元/吨,比历史均值低3823 元/吨,历史分位数为16.0%;当前MDI-苯胺价差为9300 元/吨,比历史均值低2473 元/吨,历史分位数为34.1%。也就是说,当前价格、价差均处于历史底部。
      MDI 价格、价差周而复始,受油价、供需三因素影响MDI 价格、价差(可表征毛利)走势呈现出典型的周期特点。2006 年以来,MDI 价格、价差历经了7 次明显的波动。4 次下跌周期为2006 年1 月-2007 年1 月、2007 年9 月-2009 年1 月、2012 年10 月-2016 年3 月和2017 年9 月-2020年5 月;3 次上涨周期为2007 年1 月-2007 年9 月、2009 年1 月-2012 年10月和2016 年3 月-2017 年9 月。分析认为,原油价格波动、MDI 产能变化以及下游需求的波动,三因素赋予了MDI 产品价格和价差的周期性变化。

  报告要点

      疫情蔓延+油价大跌,导致了MDI 价格和价差下行。2020 年1 月以来,新冠疫情影响,聚氨酯下游家电、汽车等内需承压;随着疫情在海外的蔓延,欧美等国家和地区封城,外需也受到明显抑制。而科思创2020 年一季度扩大了20 万吨MDI 年产能,加剧了供需失衡。此外,3 月以来油价大跌,MDI 原料纯苯等价格跳水,成本下行,也拖累了MDI 价格表现。

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